嘉宾介绍：杨德龙，北京大学光华管理学院金融学硕士研究生、清华大学工学学士，具有基金从业资格。历任南方基金管理有限公司研究部研究员、基金经理，2016年3月加入前海开源基金管理有限公司，现任前海开源基金管理有限公司首席经济学家、权益投资本部基金经理。

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1月份社融和信贷数据超出市场预期，是否意味着经济开始回暖？美国1月的通胀数据居高不下，美联储后续还会大幅加息吗？地产现在政策支持的力度很强，地产板块还能不能重现之前的辉煌？全面注册制落地，市场会迎来哪些新的变化？

前海开源杨德龙表示，1月份信贷数据结构分化，社融规模增量同比减少，表明企业的信心仍在恢复的过程中。通胀数据居高不下，美联储3月份可能加息50个基点，然后暂停加息。今年消费复苏的确定性高，地产成交整体低迷，投机机会减少。全面实行注册制后，新股发行更市场化，投资者会更加关注企业的基本面。新能源车离完全取代燃油车仍有25倍的空间，中药属于中国特色的投资机会，都具备长期价值。

以下为文字精华：

1、前海开源杨德龙：信贷数据结构分化 企业信心逐步复苏

提问：根据央行公布的金融数据显示，1月份人民币贷款增加4.9万亿元，创下了单月的历史新高，同比多增9227亿元。还有1月社会融资规模增量为5.98万亿元，比上年同期少1959亿元。1月份社融还有信贷数据都超过了市场预期，这样的开门红数据是不是意味着经济开始回暖？

杨德龙：1月份的数据，总量来看是超预期的，增长4.9万亿创出单月历史新高，接近5万亿大关。这次信贷的数据确实超预期，从结构来看，主要是企业贷款增加比较多，居民贷款还是下降的，这说明什么？

说明企业已经开始扩大再生产，为全年的生产做准备，所以企业贷款增长比较多，但是居民贷款是减少的，二手房成交量和新房成交量都是明显的萎缩，所以居民贷款买房的动力不强，这就使得居民的长期贷款从过去一年来看在逐月减少。

提振投资者对于楼市的信心需要时间，现在大家的收入预期较低，买房积极性不高，这也预示着今年在房地产销售方面会出台更多的刺激政策，鼓励大家去买房。

很多城市已经开始取消限购限贷，甚至出台一些支持买房的政策。企业贷款单位比较高，也有一些别的原因，比如说1月份可能把一些旧的贷款利息较高的贷款还掉进行置换。

从经济复苏的角度来看，信贷数据超预期意味着经济开始复苏，但是经济并没到繁荣的状态，所以社融的规模是减少的，说明企业通过发股票发债融资量在下降，就是说企业的信心还是在逐步复苏的过程中，并没有出现大量发债发股票来融资的情况。

2、前海开源杨德龙：美国通胀居高不下 3月或加息50基点

提问：美国1月CPI环比上涨了0.5%，同比上涨6.4%，核心CPI环比上涨0.4%，同比上涨5.6%，显示出美国通胀下行的路径是比较坎坷的，也推升了市场对于美联储加息的预期。很多投资者认为美联储3月份加息50个基点的可能性变大了。为什么美国的通胀一直下不来，后续还会大幅加息吗？

杨德龙：美联储加息主要是为了抗通胀，美国的通胀率从最高9.5%已经降到6.4%，但是离2%的目标还很远，所以美联储还是比较鹰派，透露出继续加息的信号。3月份议息会议加息25个基点是确定的，能不能加息50个基点存在一定的分歧。

最近美国就业数据较好，经济增长的数据较好，而通胀的数据比较高，所以很多人预期美联储可能会加息50个基点来应对。如果说美联储加息50个基点，那么这对于全球资本市场又将形成一定的冲击，因为这样的话美联储的基准利率就从现在的4.5%以上直接加到了5%以上。

这一次如果加息50个基点，后面再继续加息的可能性就大大减少了，毕竟美联储还要考虑经济的承受能力。过高的基准利率会提升企业的融资成本，让企业没办法来发展，很多企业负债压力也比较大，所以美联储加息可能性更大的是3月份加息50个基点，然后就暂停加息。

美国的通胀为什么一年多了还是居高不下？美联储这一轮通胀起来的原因比较复杂，除了过去三年为了应对疫情的影响，美联储采取了大水漫灌，实施无限量化宽松，释放了很多的资金，推高了物价，这属于货币现象。

同时物价的上涨还由于供给短缺，比方说俄乌冲突导致石油、天然气、农产品的价格大涨，乌克兰被称为欧洲粮仓，但是俄乌冲突让乌克兰的粮食生产处于半停滞状态。俄罗斯很多人也是战死沙场，所以供给的短缺无法通过加息来弥补。疫情期间很多国家的产业链也受到了一定的影响，影响到供给。多方面的原因导致供给量出现短缺，物价居高不下。即使美联储加息，通胀率还是比较高。

提问：如果美联储加息预期提升，对港股是不是会产生一些影响？

杨德龙：加息对于港股的影响要大于A股，为什么？因为港股与美股走得更近，受到美股的影响是比较大的。如果美联储加息成为现实，那么港股可能会出现较大幅度的调整，A股的影响相对较小。

但是从长期来看，还是要看市场的趋势，A股和港股反转趋势已经确立，属于震荡上行，所以美联储即使加息，对于A股和港股的大趋势并没有影响，并且3月份加息的时候，美联储可能会释放出什么时候停止加息的信号，其实对市场来说是吃了定心丸，所以美联储加息可能会影响短期港股的表现，但是港股今年全年还是属于结构性牛市，这一点并不会改变。

3、前海开源杨德龙：消费复苏确定性高 地产销售整体低迷

提问：消费是全面复苏还是要再等一等呢？

杨德龙：其实1月份特别是春节期间消费复苏非常强烈，很多餐厅开始排队，有的要排一个小时，比方说吃火锅排队都是一个小时以上，三亚这些热门景点人满为患，酒店炒到几万，可以说消费复苏是确定的。

当然这种爆发式的复苏在1月份的释放比较集中，所以到2月份之后开始有所降温，因为大家报复性消费之后发现钱不够用，要好好工作，好好投资，赚了钱以后才有钱消费。

消费的持续性取决于后面能不能赚到钱，能不能有工作，所以消费今年的复苏是一波三折的，并不是一帆风顺的，这一点可能会影响到消费股的表现。很多消费股1月份大幅上涨，但是到2月份开始出现一定的回调，有的回调幅度还比较大，其实就是对于消费复苏的持续性有一定的质疑，这些可能都会影响消费股的表现。

作为经济复苏的重要引擎，消费的复苏是确定的，消费应该是推动GDP增长最重要的因素。

消费的复苏分成两个阶段，第一个阶段就是过去三年压抑的一些消费需求集中释放，有些人这三年想消费的消费不了，这时就会报复性消费，当然这是有钱的一部分人。还有一部分人过去三年收入下降，想消费但是没钱消费，只能好好工作，好好学习，好好赚钱，有了钱以后再消费，可能要到下半年才会体现出这一部分消费的增长。

整体来看，今年的消费同比去年会大幅提升，去年几乎零增长，今年可能会增长8%以上，甚至10%以上，今年消费增长还是一个比较确定的方向。

提问：地产现在政策支持的力度很强，地产板块还能不能重现之前的辉煌？

杨德龙：地产现在关注度比较高，政策利好也比较多，但是地产有个问题就是成交量低。虽然国家出台了“三支箭”来防止房地产企业出现资金链断裂，防止出现系统性风险，但是实际上从去年到今年，房地产的销售依然低迷。

居民对于房子未来的上涨的预期已经开始下降，房子的投资机会其实在减少，当然这对股市来说是好事。因为投资的渠道相对单一，除了买房就是买股票，房子没有太多投资机会，就会逼着大家去买股票买基金，所以股票和基金未来会成为主流的投资渠道。

当然房地产市场不景气会影响到经济复苏，因为房地产是国民经济的支柱产业，产业链特别长，从上游的工程、机械、钢铁以及家电销售，可能都会受到房地产市场的影响。房地产销售不景气，也会倒逼地方政府出台更多的利好政策，推动房地产市场的复苏。

4、前海开源杨德龙：全面注册制已落地 新股发行更市场化

提问：2月17日注册制全面实施，市场会迎来哪些新的变化？

杨德龙：这段时间注册制是一个热门话题，在媒体上也会看到很多点评。注册制落实了新证券法的要求，全面实行注册制之后，新股发行会更加市场化，“打新不败”的神话已经被打破，新股发行交给市场，从询价到定价到交易，都是按照市场化的手段。

我们之前已经在科创板、创业板、北交所实施了注册制，所以积累了丰富的经验，而实施注册制之后，市场运行平稳。主板推行注册制对市场的影响也没那么大，这也看出从2月17日正式发布注册制改革之后，市场运行比较平稳，没有出现太大的波动。

注册制对于市场最大的影响是市场生态发生了变化，投资者会更加关注企业的基本面，随着更多的公司登陆资本市场，壳资源的价值越来越低。对于很多企业来说，可以通过交易所注册上市，就没必要去花十几个亿买一个空壳来借壳上市。而更多的股票上市，会让一些不符合商业条件的公司及时退市，实现优胜劣汰，这样的话绩差股就会越来越被边缘化，会出现很多类似于港股的仙股。

在投资上要注重基本面研究，配置好公司和龙头公司，因为它具有稀缺性，所以价值会更高。市值前300名的股票，在整个市场中的交易占比A股只有60%，港股有80%，美股95%，也就是说市场越成熟，资金越偏好于龙头股。

5、前海开源杨德龙：新能源车存在机会 中药具备长期价值

提问：根据中汽协的数据，2023年1月国内新能源汽车销量40.8万，同比是-6.3%，环比-49.9%，渗透率为24.7%。您对新能源板块后市怎么看？

杨德龙：新能源汽车去年销量增长较快，很多汽车公司实现了翻倍的业绩增长，甚至有新能源汽车龙头销量增长了4倍。今年在高基数的基础上，整体的销量增速下降是必然的。从全年销量预期来看，去年是680万辆，今年应该是900万辆，也就是说同比增长全年是35%左右。

1月份由于受到燃油车免购置税，新能源汽车补贴政策退出，影响到1月份新能源汽车的销量，有人可能在12月份集中购买透支了一部分销量，有的人为了过年可能提前买车，所以1月份的数据出现了同比负增长，2月份3月份有可能会恢复到正增长，销量也会逐步向上爬坡。

新能源汽车板块经过了前期的调整之后，已经逐步具备了配置价值。从大的数据来看，未来新能源汽车的销量增长仍然空间很大。现在我国新能源汽车的保有量大概是1200万辆，占3亿辆的汽车保有量的比例只有4%，也就是说大街上每跑100辆汽车，只能看到4辆新能源。未来要想完全替代传统燃油车，至少要一二十年的时间，还有25倍的市场占有率的空间，所以新能源汽车长期的投资机会依然是存在的。

提问：最近中药板块的行情也挺火热，近期药监局发布了一项利好中药创新药发展的政策，中药板块后续能够延续上涨行情吗？

杨德龙：中药板块这一波反弹力度比较大，中药的上涨一方面是受到品牌中药的带动，另一方面就是中药的市场认可度越来越高。

以前很多人不认中药，但是经过这次疫情之后，发现中药确实起到了很关键的作用，中药还是有一些独到的疗效，和西药互为补充，中西医结合的治疗方法越来越多。中药是中华民族的瑰宝，和白酒一样属于中国特色的投资机会，其他国家没有，顾名思义叫中药，所以中药板块的长期的投资价值依然是比较高的，可以继续关注。

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